Top-Ökonomen: Daniel Gros - Schulden sind ein gefährlicher Weg zur Krisenbekämpfung

Daniel Gros ist Direktor des Centre for European Policy Studies.

Die Einschätzung, diese Nachkrisenzeit sei anders als die vorherigen, hat dazu geführt, dass die Politiker den Kreditboom Anfang des zweiten Jahrtausends nicht aufgehalten haben. So haben sie den Boden für die größte Finanzkrise der bekannten Geschichte bereitet. Denn diese Einschätzung war falsch.

Jetzt, wo die Erholung ansteht, ist der Glaube, dieses Mal sei es nicht anders, ebenso gefährlich.

Viele Politiker und Wirtschaftswissenschaftler haben beobachtet, dass sich die Wirtschaften nach der Finanzkrise 2007-2008 viel langsamer erholt haben als die meisten anderen nach dem Krieg. Oft benötigten sie nur wenig mehr als ein Jahr, um Produktion und Beschäftigung wieder auf das Vorkrisenniveau zu bringen. Aktuell liegen diese Werte noch immer weit unter dem vorherigen Höchstwert. Nach mittlerweile vier Jahren ist die momentane Erholung tatsächlich sehr langsam. Politiker nutzen das als Begründung für alle möglichen makroökonomischen Maßnahmen, die denen der Vergangenheit entsprechen.

  Daniel Gros, Direktor des Brüsseler Thinktanks Ceps

Dabei blenden sie aus, dass die jetzige Krise nur deshalb entstehen konnte, weil ein noch nie da gewesener Kreditboom geplatzt war. In gewisser Weise wäre es entsprechend logisch gewesen, auch einen nie dagewesenen Aufschwung zu erwarten. Beim Ausbrechen der Krise hofften deshalb viele auf eine V-förmige Erholung. Forschungen hatten aber ergeben, dass Erholungen nach Finanzkrisen meist schwächer und langsamer verliefen, als solche nach "normalen" Rezessionen.

Diese Beobachtungen könnten bedeuten, dass übliche makroökonomische Maßnahmen nicht so funktionieren wie erwartet. Und dies lässt sich durch einen transatlantischen Vergleich bestätigen.

Man würde erwarten, dass der Schock der Finanzkrise in den Vereinigten Staaten und der Eurozone vergleichbar war; sie sind ähnlich groß, weisen intern eine ähnliche Struktur auf sowie (im Durchschnitt) ähnliche Steigerungsraten bei den Häuserpreisen in den Jahren vor dem Platzen der Blase. Darüber hinaus war in beiden Finanzsystemen die relative Steigerung der Kreditvergabe (und damit des Risikos) ähnlich hoch.

Und tatsächlich war die wirtschaftliche Entwicklung in den USA seit dem Ausbruch der Krise ähnlich wie in der Eurozone: Das Pro-Kopf-Bruttoinlandsprodukt (BIP) ist auf beiden Seiten des Atlantik immer noch 2 Prozent niedriger als 2007. Auch die Arbeitslosenquote ist in den USA und der Eurozone um etwa denselben Betrag gestiegen - 3 Prozentpunkte.

Natürlich kann man bestimmte europäische Länder konkret benennen, die sich in einer Rezession befinden. Aber auch in den USA gibt es Gegenden, in denen Depression herrscht. So kann man Irland und Spanien mit Nevada und Kalifornien vergleichen (und Griechenland mit Puerto Rico). Gegenüberstellen kann man daher nur die Durchschnittswerte der Volkswirtschaften beider Kontinente, die erhebliche und ähnliche interne Diversitäten aufweisen.

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Angesichts dessen, dass die makroökonomischen Maßnahmen in den USA und der Eurozone so unterschiedlich waren, sind die Ähnlichkeiten in der wirtschaftlichen Entwicklung überraschend. Die USA haben ihr Haushaltsdefizit auf mehr als 10 Prozent des BIP ansteigen lassen, verglichen mit weniger als 6 Prozent in der Eurozone. In den letzten fünf Jahren (2007-2012) haben sich die USA demzufolge nicht besser entwickelt als die Eurozone, obwohl sie viel höhere Haushaltsausgaben in Kauf nehmen mussten. In den USA (und in Großbritannien) beträgt das allgemeine Budgetdefizit momentan immer noch etwa 8 Prozent des BIP, verglichen mit nur gut 3 Prozent in der Eurozone. Das Verhältnis von Schulden zum BIP hat in den USA um über 41 Prozentpunkte zugenommen, verglichen mit "nur" 25 Punkten in der Eurozone.

Schuldenfinanzierte Haushaltspolitik setzt die Zukunft aufs Spiel

Tatsächlich hat sich Großbritannien als Volkswirtschaft mit der stärksten Expansionspolitik am wenigsten erholt: Das Pro-Kopf-BIP liegt heute immer noch 6 Prozent unter dem Wert von 2007. Natürlich könnte man argumentieren, dass Großbritannien für das Platzen der Blase am empfindlichsten war, weil dort Finanzdienstleistungen eine große Rolle spielen. Aber die Tatsache bleibt, dass sich die angeblich flexibelste Wirtschaft Europas trotz massiver Geld- und Haushaltsstimuli sowie erheblicher Abwertungen fünf Jahre nach dem Schock noch nicht wieder erholt hat.

Insgesamt scheint es so, dass die Situationen nach der Krise heute tatsächlich anders sind, und dass makroökonomische Maßnahmen wenig zur Verbesserung beigetragen haben. Länder wie die USA und Großbritannien, die im Rekordtempo Schulden anhäufen, setzen zur Stärkung der Wirtschaft auf schuldenfinanzierte Ausgaben. Sie riskieren, in Zukunft mit Schulden von mehr als 100 Prozent des BIP da zu stehen. Das würde sie im Falle einer Stimmungsänderung der Gnade der Finanzmärkte aussetzen.

Der geschichtliche Vergleich lässt vermuten, dass die Zinssätze nicht ewig auf Rekordtief bleiben werden. Und wenn sich das Blatt wendet, könnte das sehr schnell gehen.

Warum sollte es diesmal anders sein?