Uniswap: Die Grundlagen

Anfang 2018 waren die dezentralen Finanzen (DeFi) vielmehr eine Vision als eine Branche, was sich in Anwendungen und Code manifestierte. Nur eine Handvoll Anwendungsfälle wurde vollständig nachgewiesen. Im November machte DeFi jedoch einen erheblichen Sprung, als der Softwareingenieur Hayden Adams die Einführung einer neuen Anwendung namens Uniswap verkündete. Uniswap, eine dezentrale Peer-to-Peer-Börse (DEX), erleichtert den Handel von ERC-20-Token auf großen Blockchains, wie Ethereum. Dazu verwendet Uniswap einen automatisierten Market Maker (AMM), der die Rolle des Auftragsbuchs bei einer traditionellen Börse ersetzt.

Durch sein elegantes Design, die einfache Benutzeroberfläche, die Kompatibilität mit dezentralen Anwendungen (DApps) und die philosophische Abstimmung mit Kryptowerten erlangte Uniswap eine weite Verbreitung innerhalb von DeFi. Heute verarbeitet Uniswap regelmäßig Milliarden von Dollar täglichen Handelsvolumens und ist die fünftgrößte DeFi-Anwendung, gemessen am gesperrten Gesamtwert (Total Value Locked, TVL). Als unbestrittener Marktführer im dezentralen Asset-Austausch kann Uniswap erheblich vom anhaltenden Wachstum des DeFi-Ökosystems profitieren.

Wichtige Erkenntnisse

• Uniswap ist die größte und liquideste dezentrale Börse (DEX) im DeFi-Bereich. Uniswap ist vor allem für seinen automatisierten Market Maker (AMM) bekannt, der sicherstellt, dass die Liquidität unabhängig von der Auftragsgröße oder dem Vorhandensein eines Geschäftspartners stets zum Handel verfügbar ist.
• Die Codebasis von Uniswap entspricht den Standards wichtiger Blockchain-Ökosysteme, wie Ethereum. Diese Funktion verleiht Uniswap ein hohes Maß an Kompatibilität über die DeFi-Anwendungen hinweg und positioniert es als Eckpfeiler des DeFi-Ökosystems.
• Die Smart Contracts von Uniswap führen Merkmale ein, die für eine traditionelle Börse untypisch sind, wie z. B. die direkte Zuteilung von Handelseinnahmen an einzelne Liquiditätsanbieter, die Demokratisierung der Macht zur Schaffung neuer Märkte und die nahezu sofortige Handelsabwicklung. Uniswap wird von Inhabern des UNI-Token verwaltet, die befugt sind, über Governance-Vorschläge abzustimmen, welche Umsatzverteilungsvereinbarungen, Gebührenstrukturen, Produktangebote und Protokollstrategie umfassen.

Uniswap nutzt Smart Contracts und Mathematik, um die Finanzbörse neu zu erfinden.

Die meisten traditionellen Plattformen für Asset-Austausch verwenden ein Auftragsbuch, um den Handel zu ermöglichen, was erfordert, dass die Börse eine Liste aller Kauf- und Verkaufsaufträge für einen Vermögenswert führt, einschließlich der Auftragsbeträge und Preise. Außerdem ist ein Geschäftspartner für jeden Handel erforderlich: eine Partei, die bereit ist, jeden Verkaufsauftrag zu kaufen, und eine Partei, die bereit ist, jeden Kaufauftrag zu verkaufen. Auch für die traditionelle Börse ist der Market Maker entscheidend, ein Vermittler, der einem Markt für einen Vermögenswert Liquidität und Tiefe bietet, indem er kontinuierlich beide Seiten des Marktes quotiert.

Uniswap wurde entwickelt, um diese Prozesse zu eliminieren und den Austausch von Vermögenswerten zu erleichtern, ohne dass zentralisierte Parteien oder Vermittler beteiligt sind. Um dies zu erreichen, nutzt Uniswap Liquiditätspools und eine konstante Produktfunktion, um ein automatisiertes Market-Maker- (AMM-) System zu schaffen. Diese einzigartige Infrastruktur stellt sicher, dass unabhängig vom Vorhandensein eines Geschäftspartners stets Liquidität zum Handel zur Verfügung steht. Diese Infrastruktur bietet auch den sekundären Vorteil, dass die Preisermittlung nativ innerhalb des DeFi-Ökosystems erfolgen kann.

Liquiditätspools sind Smart Contracts, die einen reibungslosen Handelsplatz bereitstellen.

Liquiditätspools dienen als individuelle Marktplätze für den Asset-Austausch an einer DEX. Die Pools von Uniswap verwenden zwei verschiedene Token, ein Handelspaar, zu Beträgen, die ihren jeweiligen Marktpreisen entsprechen. Die Token werden von DeFi-Teilnehmern, sogenannten Liquiditätsanbietern (Liquidity Providers, LPs), per Crowdsourcing betrieben und stellen den Finanzpool dar, mit denen die Liquiditätsnachfragenden oder Händler handeln. Die Logik der Smart Contracts, die diese Pools regelt, ermöglicht einem Liquiditätsnachfragenden, eines der Token des Pools gegen ein anderes auf der Grundlage eines algorithmisch abgeleiteten Wechselkurses zu tauschen.

In einem großen Auftragsbuch werden institutionelle Market Maker dazu angeregt, als Geschäftspartner für den Handel zu fungieren, indem sie von der Marge zwischen Angebot und Nachfrage profitieren. Ebenso verlangen die LPs auf Uniswap eine Vergütung im Austausch für die Sperrung ihrer Vermögenswerte in einem Smart Contract. Um Anreize für die Liquiditätsbereitstellung als Dienstleistung zu schaffen, verdienen die LPs einen proportionalen Anteil der Handelsgebühren eines Pools. In Uniswap v3, der neuesten Version, können die LPs Gelder über vier Gebührenstufen bereitstellen: 0,01 %, 0,05 %, 0,3 % und 1 %.¹

Liquiditätspool-basierte Börsen haben einen einzigartigen Ansatz zur Festlegung der Marktpreise.

In einem Auftragsbuch wird der Marktpreis durch den Punkt bestimmt, an dem der höchste Geldkurs auf den niedrigsten Briefkurs trifft. Da Uniswap kein Auftragsbuch verwendet, stehen keine Geld- oder Briefkurse zur Verfügung. Stattdessen verwendet Uniswap eine konstante Produktfunktion zur Bestimmung der Asset-Preise. Dieser Ansatz wird durch die Gleichung x*y=k zusammengefasst, wobei x die Menge des Token A in einem Liquiditätspool, y die Menge des Token B in einem Liquiditätspool und k eine konstante Zahl ist. Da das Verhältnis von Token A zu Token B im Handel schwankt, ändert sich infolgedessen der Wechselkurs zwischen den beiden Assets.

Nehmen Sie einen Liquiditätspool von 1.000 ETH (x) und 1.000.000 USDC (eine an den USD gekoppelte Stablecoin) (y). Anfangs impliziert der Pool einen Preis von 1 ETH = 1.000 USD, und das konstante Produkt des Pools (k) beträgt 1.000.000.000 (1.000*1.000.000 = 1.000.000.000).

Denken Sie nun an die Auswirkungen eines Händlers, der diesen Pool verwendet, um einen USDC-Betrag gegen 5 ETH zu tauschen. Wie in der nachfolgenden Tabelle gezeigt, würden nach dem Zurückziehen von 5 ETH („gekaufte ETH“ = 5) 995 ETH im Pool verbleiben („Neue ETH-Liquidität“ = 995 = x). Um ein konstantes Produkt von 1.000.000.000 zu erhalten, müsste der Nutzer genügend USDC hinterlegen, um das konstante Produkt k wieder auf 1.000.000.000 zurückzubringen. In diesem Fall würde eine Entnahme von 5 ETH eine Einlage von 5.025,13 USDC oder ca. 5.025,13 USD erfordern, was einen Gesamtbetrag von 1.005.025,13 USDC („Neue USDC-Liquidität“ = 1.005.025,13 = y) im Pool ergeben würde. Dieser Betrag wird durch die Gleichung bestätigt: 995*1.005.025,13 = 1.000.000.000. Basierend auf dem neuen Verhältnis von ETH/USDC im Pool würde der neue implizierte ETH-Preis nach dem Handel 1.005,03 USDC betragen („Kosten pro ETH“ = 1.005,03 USD).

Die konstante Produktfunktion stellt sicher, dass mit zunehmender aus dem Pool entnommener ETH-Menge der USDC-denominierte ETH-Preis asymptotisch steigt. Mit anderen Worten: größere Aufträge haben größeren Einfluss auf den Marktpreis der Assets eines Liquiditätspools, jedoch mit dem Vorteil, dass das System stets über Liquidität für einen Handel verfügt. Tatsächlich sind die großen Liquiditätspools viel größer als in dieser Darstellung, was bedeutet, dass Handelsgeschäfte einer bestimmten Größe die Marktpreise wesentlich weniger beeinflussen. Mit Stand vom 23. Januar 2023 besteht der ETH/USDC-Pool von Uniswap v3 aus etwa 108.630 ETH über alle 4 Gebührenstufen hinweg, was zum Zeitpunkt des Verfassens einen Wert von ~177,1 Mio. USD bedeutet.³

Arbitrage spielt auch eine entscheidende Rolle bei der Aufrechterhaltung der Korrektheit der Asset-Preise bei Uniswap. Da die Asset-Preise von der relativen Bereitstellung von Token für die Liquiditätspools beeinflusst werden, können kleine Ungleichgewichte zu Abweichungen der Preise auf Uniswap von denen an den zentralisierten Börsen führen. In der Praxis nutzen Arbitrageure, welche die Uniswap-Pools wieder in Einklang mit den zentralisierten Börsen bringen, diese kleinen Preisabweichungen zügig aus.

Uniswap ist einzigartig positioniert, um das DeFi-Ökosystem zu unterstützen.

Der Ansatz von Uniswap für den Asset-Austausch ist ein Segen für die Liquiditätsprofile von Kryptoanlagen. Solange ein Token-Paar über einen aktiven Liquiditätspool verfügt, können die Nutzer jederzeit einen Handel ausführen. Mit dem AMM von Uniswap können die Nutzer auch neue Märkte für jedes Token mit dem ERC-20-Standard ohne Notierungsgebühren schaffen. Ein unmittelbarer Vorteil des AMM ist die Fähigkeit, aktive Märkte für exotische und illiquide Token zu schaffen, einschließlich Token neu entstehender und Protokolle in der frühen Phase.

Da die LPs dazu angeregt werden, zu Liquiditätspools beizutragen, die eine Aussicht auf Handelseinnahmen bieten, bestimmt das rationale Wirtschaftsverhalten, welchen Märkten Kapital zugewiesen wird. Das Ergebnis ist eine tiefe Liquidität in den aktivsten Handelspools und eine effizientere Kapitalallokation in vielversprechende, aber esoterischere Marktwinkel. Eine Studie von Mai 2022 zeigte, dass das AMM von Uniswap v3 eine ungefähr doppelt so große Markttiefe – ein häufig verwendetes Maß für Liquidität – für die ETH/Stablecoin-Spotmärkte aufwies als die größten zentralisierten Börsenplattformen.⁵

Als Blockchain-native Anwendung profitiert Uniswap von der Betriebseffizienz, die mit Smart Contracts und der Blockchain-Technologie einhergeht. Da Uniswap Handelsgeschäfte mit Blockchains, wie Ethereum, abwickelt, profitieren die Nutzer von einer nahezu sofortigen Abwicklung und erhalten robuste Sicherheitsgarantien. Die Nutzer können auch davon ausgehen, niedrigere Gebühren auf der Plattform zu zahlen, was zum Teil auf die reduzierten Disintermediationskosten zurückzuführen ist.

Darüber hinaus wird das Uniswap-Protokoll nach Ethereum-Standards kodiert, was bedeutet, dass Uniswap von einem hohen Maß an Kompatibilität mit Anwendungen im gesamten DeFi-Ökosystem profitiert. Uniswap kann einfach in dezentralisierte Anwendungen jeglicher Art integriert werden und dient als Backend-Handelsinfrastruktur, als berechtigungsloser Markt-Datenfeed, als Quelle organischer Renditen in DeFi und mehr. Die einzigartigen Attribute von Uniswap positionieren die Plattform als kritisches Geld-Lego für das DeFi-Ökosystem und bieten ein Wertversprechen, das von seinen zentralen Gegenstücken wahrscheinlich nicht erreicht wird.

UNI-Token gewährt den Eigentümern Einfluss auf die Strategie des Protokolls

Das native Asset von Uniswap, UNI, ist ein Governance-Token, das die gemeinschaftliche Eigentümerschaft des Protokolls repräsentiert. Die Eigentümer des UNI-Token haben das Recht, sich am On-Chain-Governance-Prozess von Uniswap zu beteiligen, indem sie über Governance-Vorschläge abstimmen. Durch die Ausweitung der Macht durch die Stimmfähigkeit bezüglich Angelegenheiten, wie Gebührenstrukturen und Umsatzverteilungsvereinbarungen, sind die UNI-Eigentümer die Verwalter des Protokolls und seiner Strategie. Derzeit erhalten die UNI-Eigentümer keinen Anteil der Handelsgebühren oder Einnahmen der Plattform, wenngleich zahlreiche Vorschläge zur Zuteilung eines Teils dieser Gebühren an die Eigentümer in Betracht gezogen werden.

Fußnoten

1. Uniswap-Dokumente (n. d.) Gebühren. Zugriff am 3. Januar 2023.
2. (8. Dezember 2018) Uniswap – Eine einzigartige Börse.
3. (n. d.) Pools. Zugriff am 23. Januar 2023.
4. (8. Dezember 2018) Uniswap – Eine einzigartige Börse.
5. (Mai 2022). Die Dominanz von Uniswap v3 Liquidität.

Glossar

ERC-20-Token: Ein fungibles Token, das dem ERC-20-Token-Standard entspricht, der für die Erstellung und Ausgabe von Smart-Contract-fähigen fungiblen Token auf der Ethereum-Blockchain verwendet wird. Die Einhaltung eines Token-Standards ermöglicht, dass Token verschiedener Typen bei Verwendung auf Smart-Contract-Plattformen gegeneinander austauschbar sind.

Automatisierter Market Maker: Protokolle, die Smart Contracts verwenden, um den Wechselkurs von Vermögenswerten zu bestimmen und Liquidität über die Handelspaare hinweg bereitzustellen. AMMs ersetzen die Rolle, die ein Auftragsbuch oder ein institutioneller Market Maker bei einer traditionellen Börse spielt, indem sie die Händler direkt mit Liquidität verbinden, die durch Smart Contracts verwahrt wird. AMMs sind die Protokolle, die ermöglichen, dass die treuhandlose Handelsdisintermediation auf einer DEX stattfindet.

Gesperrter Gesamtwert (Total Value Locked): Der Gesamtwert aller Kryptowährungen, die auf einer DeFi-Plattform gesperrt sind. Der TVL umfasst alle Token, die auf einer bestimmten Plattform hinterlegt und über die verschiedenen Funktionen von DeFi hinweg verwendet werden, einschließlich DApps für Kreditvergabe und -aufnahme, Liquiditätspools und Staking-Verträge.

Liquiditätspool: Ein Pool von mindestens zwei verschiedenen Arten von Token, die in einem Smart Contract gehalten werden, um den Handel auf einer DEX zu ermöglichen. Liquiditätspools stellen sicher, dass es stets Liquidität gibt, um einen bestimmten Handel zu ermöglichen, auch wenn kein Geschäftspartner für den Handel vorhanden ist. Jeder Nutzer kann Liquidität zu einem Liquiditätspool beitragen.

Liquiditätsanbieter: Ein Nutzer, der Token zu einem Liquiditätspool beiträgt. Die LPs verdienen einen Teil aller Handelsgebühren, die innerhalb eines bestimmten Liquiditätspools als Vergütung für ihren Service anfallen.

Geld-Lego: Bezieht sich auf die Kombinierbarkeit von Smart-Contract-Protokollen. Geld-Legos sind grundlegende Protokolle, die als Baustein von anderen Smart-Contract-fähigen Protokollen zur Entwicklung neuer Anwendungsfälle verwendet werden können.

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